南车公司整体业务毛利率情况好于预期，预期成长

铁路设备行业可回避经济增速减缓影响，几年内将按自有规律运行。

　　中国南车整体业务毛利率情况好于预期。经过对南京浦镇、青岛四方、青岛BSP、株洲株机和株洲电力机车研究所的3 天调研，发现我们原有的对公司2008 年在货车业务收入增速、城轨地铁业务收入增速和毛利率、电力机车业务收入长期增长率、延伸产业收入增长率方面有较明显低估，在青岛四方和青岛BSP 的动车组业务方面有较明显高估。总体而言，公司整体业务毛利率情况好于预期。

　　􀁺 产品结构高端化将带动中国南车今后毛利率的继续攀升。2007 年底，中国南车成立股份公司带来了经营效率的提高，我们预测将给公司带来2 个点毛利率的提升。今后，我们预计随着高端产品规模效益的扩大和产品工艺的成熟，公司的单车成本还有一定的下降空间，毛利率有进一步提升的余地，2008-2010 年预期为17.27%、17.57%和17.75%。

　　􀁺 我国铁路车辆在2009-2010 年和2012-2013 年将出现2 个需求高峰。仅考虑铁道部十一五计划，从上图3 我们即可以预见我国铁路车辆，特别是高速动车组，在2009-2010 年和2012-2013 年将出现2 个需求高峰期，2009-2010 年主要需求的是时速200-250 公里以上的动车组，2012-2013 年需求的主要是时速300-350 公里以上的动车组，及客货分流带来的和谐型大马力机车和重载货车的需求。

　　􀁺 行业成熟后我国铁路车辆新造和维修需求仍将明显超出目前水平。我们推算出即使未来行业成熟后车辆新造业务仅满足铁路运输业弥补折旧简单再生产的需求了量，仍明显超过2007 年需求水平。维修业务的需求将随着保有量的逐步提升而逐步放大。我们对我国铁路机车车辆的未来长期稳健需求具强烈的信心。

　　􀁺 预计2008 年公司业绩超出原有预期。预计南车下属株机和株所公司利用外汇掉期操作在2008 年1-10 月将享有过亿元的公允价值变动净收益，为此前未预计收益。另外，中国南车在年底前所得税均按25%计提，实际上公司本部及大部分子公司应可在年底前获得高新技术企业和西部企业的所得税优惠税率15%，这样，若所得税优惠成为现实，届时公司将比目前所公布的业绩高出13.33%。

　　􀁺 盈利预测与投资建议。对公司2008 年-2010 年的EPS 分别预测为0.14 元、0.18 元和0.25 元。根据铁路设备目前非周期的行业特性，及今后几年的明确增长预期，我们认为以目前股价看，今后尚有较明显的增值空间。预计6 个月后可以2009 年22-25倍PE 进行估值，即合理股价为4.00-4.50 元，现低估29%-45%。

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